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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　编辑 | 刘振涛

　　巅峰时期门店数量超1000家
，市值超千亿的零售巨头，竟然向一家仅十几家门店的区域非上市公司胖东来“取经” ，这场引发外界广泛关注的转型尝试
，在一年半后交出一份预亏答卷 。

　　1月12日，永辉超市发布公告 ，预计2025年度归母净利润为负值
。尽管具体亏损区间未予披露
，但亏损这一结果并不令外界感到意外。

　　回溯2025年前三季度，永辉超市已经亏损7.1亿元 ，多家券商研报预计
，公司年亏损额超9亿元 。

　　亏损阴霾下，永辉超市还急等定增“输血 ”。

　　2025年7月 ，永辉超市披露定增预案
，拟募资39.92亿元，此后调整为不超31.14亿元 ，大部分用于门店的升级改造
。据监管问询回复函显示，此次拟募资规模仍低于公司未来期间35.52亿元的资金缺口。

　　按照计划
，永辉超市至2026年完成所有存量门店的胖东来模式调改（以下称“胖改
”） 。因此，这笔定增堪称转型路上的“救急”钱
。

　　如今 ，永辉超市这起定增尚未落地
，而主导此次转型的叶国富是否会牵头增持，更成为牵动市场信心 、影响转型进程的关键悬念。

　　全年预计亏损：

　　“胖改 ”学费到底有多高？

　　提到永辉超市 ，很多人的第一印象
，是国内连锁超市龙头 。公司成立于2001年，早期以生鲜农产品为核心特色 ，开创“农改超
”模式
，成为国内首批将生鲜引入现代超市的标杆企业
。

　　2010年，永辉超市在上交所上市 ，被称为“生鲜第一股”。巅峰时期
，永辉超市门店数量超1000家，年营收超900亿元 ，还是国内第一个市值超千亿的零售巨头 。

　　然而，自2020年以来
，永辉超市在线上线下竞争加剧与消费结构变化的双重压力下，收入与利润持续承压
。

　　其中 ，2020年至2024年
，公司营收从931.99亿元降至675.74亿元；归母净利润自2021年起连续四年为负，累计亏损金额95亿元。

　　就在永辉超市深陷业绩困境时 ，全国仅十几家门店胖东来却是另一番景象
，以极致的口碑与服务成为零售行业的标杆，更成了许多游客到河南打卡的“网红 ”地 。

　　面对困境 ，永辉超市选择放下身段
，向胖东来拜师取经，从员工薪资、工作时间
、卖场规划、商品重整 、供应链
、价格优化、服务提升等各方面进行系统性的学习调整
。

　　转型不是低成本的试错 ，永辉超市付出的“学费
”不低。2025年前三季度
，公司营收424.34亿元，同比下降22.21% ，归母净亏损7.10亿元，同比下滑811.60%
，扣非后净亏损15.02亿元，同比下滑126.96% 。

　　如今 ，永辉超市又预计2025年度归母净利润为负值
，再次把早已显现的盈利困境摆到了台面上。

　　2025年三季报发布后，多家券商曾给出业绩预测 ，华泰证券 、国盛证券等预计公司全年亏损额在9亿元至15亿元之间
。

　　对于亏损
，永辉超市也提到了背后的难处：门店调改需经歇业装修
、设备投入、资产报废 、重开支出
、人员技能提升等过程；关闭数百家亏损门店，产生租赁及人员赔偿、商品出清 、资产报废等成本；同时对供应链进行改革 ，完成大量供应商和商品的升级汰换。

　　截至2025年9月30日
，永辉超市已完成222家门店的调改工作，门店总数降至450家 ，较2024年底净减少325家 。

　　门店调改
，是“烧钱”的重头
。

　　去年6月，永辉超市副总裁
、全国调改项目负责人王守诚对外表示 ，目前永辉单家门店的调改投入从500万至800万元不等。

　　仅一个月后披露的定增方案，揭示出更为惊人的投入规模 。

　　去年7月
，永辉超市发布的定增公告显示，公司拟投资55.97亿元用于门店升级改造项目 ，具体为对298家门店进行“胖东来模式 ”调改升级
，包括建筑工程投资、设备购置及安装 、铺货及其他费用
。平均计算下来，298家门店单店调改需耗费1878万元。

　　目前 ，永辉超市的“胖改”转型正处于攻坚关键期
，公司预计至2026年完成所有存量门店的调整 。这意味着，永辉超市今年仍需背负不小的成本压力
。

　　前期巨额投入尚未转化为盈利 ，而后续调改又需持续“输血
”。在此背景下
，永辉超市推进的定增募资能否顺利落地，已成为决定这场转型成败的核心变量 。

　　拟定增额缩水8亿仍未落地 ，

　　叶国富是否增持成悬念

　　永辉超市的这一定增计划最早发布于2025年7月
。到了9月
，公司又对方案进行了调整：

　　将拟募资从39.92亿元调减至31.14亿元，将“门店升级改造项目”的项目总投资额由55.97亿元调整为39.79亿元 ，拟调改升级门店数量由298家调整为216家，剩余门店公司将使用自有资金进行调改。

　　虽然这次31亿元的募资规模
，比起永辉超市过去几次定增并不算高，但却是最急、最紧要的一次 。

　　自2010年上市以来 ，永辉超市曾在2012年
、2014年和2015年三次推出定增计划
，募资额分别为10.16亿元、56.92亿元和64.59亿元。

　　那几年，永辉超市正处于高速成长期 ，营收保持两位数增长
，每年净利润都超过5亿元，资产负债率也控制在39%到60%之间 ，整体财务状况稳健
。

　　而2025年三季报显示
，永辉超市营收下滑22.21%，亏损7.10亿元 ，资产负债率88.96%
，处在历史高位。

　　资金压力更是迫在眉睫 。在监管问询回复函中，永辉超市测算 ，未来期间即2025年四季度 、2026年和2027年，公司的资金缺口为35.52亿元
，高于本次募集资金总额31.14亿元
。

　　这31亿元定增计划中，近8成拟用于门店升级改造。可以说 ，这场转型能否顺利推进
，高度依赖这一定增能否落地 。

　　对永辉超市来说，这起转型不是选择题 ，而是必答题
。叶国富是胖东来模式的铁粉
，他曾表示，胖东来模式比山姆
、costco等美国模式更优秀：“永辉超市必须要调改 ，胖东来模式是中国超市唯一的出路
，不调改‘必死无疑’ ”。

　　叶国富为外界熟知的身份，是名创优品创始人 ，与永辉超市有着怎样的纽带？

　　原来
，在永辉超市宣布“胖改
”三个月后的2024年9月，名创优品子公司以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权成为其第一大股东 。

　　2026年1月16日收盘 ，永辉超市股价4.71元，总市值427.4亿元
。名创优品子公司29.4%股权对应市值125亿元
，较62.7亿元的收购成本大幅增值，背后的叶国富也大幅浮盈。

　　在永辉超市管理层中 ，尽管没有叶国富的名字
，但叶国富实际掌握着“胖改”的主导权 。2025 年3月，永辉超市成立改革领导小组 ，统领公司改革转型工作
，叶国富担任组长
。

　　除了制定调改方案，叶国富是否带头增持 ，更成了影响定增落地、稳住市场信心的关键变量。其若能牵头增持
，不仅可缓解永辉超市的资金压力，更能向市场传递对转型的信心 。

　　如今 ，永辉超市的定增方案仍处于推进阶段
，尚未确定具体发行对象，最新的公告显示 ，定增事项已于2025年12月30日完成监管审核问询回复，何时落地有待观察。

　　公开信息显示
，永辉超市调改后的部分门店，客流量和销售额提升显著
。公司这场转型结果 ，不仅关乎永辉超市这家老牌零售巨头的前景
，更将为中国商超行业的转型之路提供一份极具参考价值的样本。